美国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市(shì)场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的(de)相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙(xù)事反(fǎn)应社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证，在两年(nián)内可(kě)以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘(chén)埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发(fā)行(社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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