近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅(m东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗áo)台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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