近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国企的改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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