来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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