文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱>的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大