公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关(guān)注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类(指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资(zī)金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quà指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好n)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的(de)合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决等问题(tí)，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额(é)留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(niá指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好n)了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和(hé)证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士(shì)也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券(quàn)公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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