金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模(mó)和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的(de)比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。<安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的/strong>城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。