2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常(当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tó当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日u)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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