公募基金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了(le)，仍偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结(jié)模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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