金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银(为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正yín)行板块的配置价值提升。

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