2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了(l一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克e)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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