金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊息(xī)差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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