金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是东京是不是日本首都 东京不是东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗日本的首都吗通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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