近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过(guò)程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业(yè)客(kè)户外(wài)，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过(guò)前期(qī)会(huì)计(jì)差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司(sī)平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原(yuán)材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东为上(shàng)市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随(suí)售(shòu)权存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金额(茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种é)（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种关业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降(茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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