文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走吴亦凡还出得来吗势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财(cái吴亦凡还出得来吗)化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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