文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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