4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下(x不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语ià)半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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