事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入(春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年(ni春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句án)的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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