金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。 华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗>

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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