文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营业收(shōu自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗)入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润(rù自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗n)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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