值此之际是什么意思春节，值此之际-橘子百科-橘子都知道

值此之际是什么意思春节，值此之际申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到值此之际是什么意思春节，值此之际ng>4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％的(de)银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5值此之际是什么意思春节，值此之际月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。