文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款为什么梅西的人缘远比c罗好的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(为什么梅西的人缘远比c罗好kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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