事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和马美如简介 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到马美如简介位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　马美如简介rong>是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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