2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备行业(yè)备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行(xíng)业内(nèi)上中下游板块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设备(bèi)产业(yè)链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结(jié)构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增(zēng)加，结合(hé)对(duì)企业经(jīng)营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降价(jià)与去库(kù)存阶段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获(huò)得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据(jù)国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电池处(chù)于供不(bù)应求的(de)状态，年内累(lèi)计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块(kuài)毛利(lì)率不及行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业毛(máo)利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大(dà)，但从(cóng)2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部(bù)企业(yè)代(dài)表之一(yī)通(tōng)威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不(bù)容(róng)易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下(xià)游领域(yù)的光(guāng)伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下(xià)滑(huá)明(míng)显，特(tè)别(bié)是光伏(fú)女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么'>女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么电池组件成(chéng)为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深(shēn)300的(de)头部企(qǐ)业隆(lóng)基(jī)绿能(néng)毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去(qù)年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下(xià)游(yóu)盈利(lì)能(néng)力有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变(biàn)？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营(yíng)数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么份(fèn)和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下行趋(qū)势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短期供过(guò)于求的(de)局面，在(zài)清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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