公募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的(de)交易(yì)额度每(měi)日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调(diào)动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一(yī)些(x谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还iē)大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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