4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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