金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是(冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释shì)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。 冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释p>

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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