2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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