4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(hu2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口ò)上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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