核心(xīn)观点:在当前(qián)经济恢复(fù)的不确定(dìng)性下，高(gāo)股息(xī)策略(lüè)有望以(yǐ)其确定的股息(xī)收入和较高的安全边(biān)际(jì)为投资(zī)者提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收(shōu)益(yì)。而基(jī)本面稳健，分红(hóng)率(lǜ)高而稳定，估值(zhí)处于历史(shǐ)低位(wèi)，银行板块将(jiāng)成(chéng)为高股息(xī)策略的理想增配(pèi)板块。

　　高股(gǔ)息策略是(shì)以股息率为(wèi)投资(zī)要素(sù)，选(xuǎn)择股息(xī)率较高的股票并长期持有(yǒu)的投资策略。高股(gǔ)息率一方面意(yì)味着公司(sī)有(yǒu)较高的股(gǔ)利(lì)支付率，投资者每年可(kě)以获得较高的(de)股(gǔ)利(lì)收入作(zuò)为绝对(duì)收益，另一方面意味着公(gōng)司估值较低(dī)，因此具(jù)备(bèi)一定的安全边(biān)际，而(ér)且投资的成本相对较低(dī)，长期持有还可以节税。从(cóng)历史表(biǎo)现上来看(kàn)，高股息(xī)策(cè)略的安全性较高，在市场下(xià)行(xíng)阶段更加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏观(guān)经济的角度来看，疫(yì)情(qíng)三年后经济恢复仍然有较大(dà)的(de)不确定性；从大类(lèi)资产的(de)投资收益蜗牛是不是昆虫类来看，目前(qián)可(kě)投(tóu)资的资产不多，收益率在下行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高股息策略有望取得相对不(bù)错的(de)收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满足以下几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股息端(duān)需(xū)要有(yǒu)一贯较高(gāo)而且稳定(dìng)的分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳定股息的前提就是行业基本(běn)面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也(yě)就是(shì)股价端估值低(dī)，因此安全边际(jì)比较高，下降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好有一(yī)定的成长(zhǎng)性，股价(jià)有进一步提升的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以(yǐ)上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是股份行和城(chéng)商行，农商行相对低一(yī)些。2）银行高(gāo)分(fēn)红(hóng)的背后也(yě)离(lí)不开经营业绩的稳定。从2023年(nián)一季度(dù)来看(kàn)，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产(chǎn)重定价的情况(kuàng)下(xià)能够保(bǎo)持正增殊为(wèi)不易。上(shàng)市(shì)银行(xíng)整体(tǐ)净利润(rùn)同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利润增速高于营收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献(xiàn)利(lì)润释放。预计随着大行重定价的压力(lì)过(guò)去(qù)以及二(èr)三(sān)季度农(nóng)商行小微投放(fàng)旺(wàng)季的到来，资(zī)产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和(hé)理财资金(jīn)赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息(xī)差预计会在下半(bàn)年提升。资产质(zhì)量方面银行板块(kuài)处(chù)于历史(shǐ)较(jiào)优(yōu)水平(píng)，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)继续环(huán)比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目(mù)前银(yín)行板块的(de)PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中(zhōng)最低的。而从(cóng)2010年到现在(zài)的历史数(shù)据来看，银行板块(kuài)的(de)PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的水平(píng)。因此银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)安(ān)全边际(jì)和性(xìng)价(jià)比较好，作为低且稳(wěn)定的分母也保证了其比较高(gāo)的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行(xíng)板(bǎn)块作(zuò)为“国资含量”比较高(gāo)的(de)板块，从去年底(dǐ)开始监管开(kāi)始提出中(zhōng)特估后(hòu)有(yǒu)比较不错的表现，国(guó)资持股比例和今年以来(lái)的涨幅也(yě)有43％的正相蜗牛是不是昆虫类关性，中特估有望(wàng)为投(tóu)资者(zhě)带来除稳定股息收益外的附加资本(běn)利得。

　　风险提(tí)示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)研究报告(gào)：《银(yín)行板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益的溢价(jià)》

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