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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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