私募(mù)基(jī)金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

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　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记(jì)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投(tóu)资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明(míng)确(què)了私募(mù)登(dēng)记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私(sī)募(mù)证券(quàn)基金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资(zī)要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者提供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年(nián)度末(mò)合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次(cì)压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默这将更有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情(qíng)况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡(dù)期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金(jīn)限期整(zhěng)改。

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