2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决(过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(sh过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处ì)场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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