5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二充电宝100wh等于多少毫安阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股票库(充电宝100wh等于多少毫安kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外充电宝100wh等于多少毫安，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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