大(dà)家(jiā)周末(mò)好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令(lìng)军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移(yí)动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契(qì)奇(qí)当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提(tí)升(shēng)到(dào)最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态与科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部(bù)兹(zī)韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民众与科索沃(wò)阿(ā)族警察发生冲突，阿(ā)族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了(le)兹(zī)韦钱(qián)区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出(chū)前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前(qián)经济周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联(lián)储将(jiāng)继续加息的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些合约(yuē)的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议上将(jiāng)基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可(kě)能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多(duō)次降息。但他们(men)最终(zhōng)承认(rèn)，基于对(duì)期货的押注，今年降息(xī)的可能(néng)性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅(fú)度低于(yú)此前的(de)预期。强劲(jìn)的(de)经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的会(huì)议可(kě)能会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计(jì)基准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油(yóu)化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观(guān)察(chá)到，煤(méi)化工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原料成本(běn)端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析(xī)师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端产品这一(yī)分化的根源还是3千克是多少斤 1千克是一斤吗(shì)原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场的影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的(de)中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前(qián)期(qī)原油价格(gé)的下(xià)行已触(chù)碰到中(zhōng)东主要(yào)产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美国收储目(mù)标价(jià)位，在美国页岩油非常规(guī)能源(yuán)产量(liàng)增速持续不(bù)达预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本支(zhī)撑(chēng)、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各环(huán)节累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整体为区(qū)间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本(běn)周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏(fá)利(lì)好(hǎo)驱(qū)动(dòng)，消息面无利(lì)好(hǎo)刺(cì)激，导(dǎo)致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到天气因素(sù)的影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可能，成本端难(nán)以提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需(xū)求处于季(jì)节(jié)性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持(chí)续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种的产能(néng)投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需(xū)求并没(méi)有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链(liàn)上下游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身表现同样(yàng)低迷(mí)，面3千克是多少斤 1千克是一斤吗临(lín)较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格(gé)创2020年(nián)10月份以来新低(dī)，现货价(jià)格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润(rùn)修复(fù)过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格(gé)不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历(lì)史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润(rùn)并没有随着(zhe)煤(méi)价(jià)回落、采购成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分内地企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产(chǎn)能(néng)，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或者去(qù)产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续(xù)大概(gài)率(lǜ)是一(yī)个产能(néng)的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤(méi)化(huà)工能否走出偏弱周期主要(yào)取决(jué)于需(xū)求的恢(huī)复情(qíng)况，下半(bàn)年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，煤(méi)化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记(jì)者(zhě)了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是(shì)油化工）板块较为(wèi)强势主要还(hái)是基(jī)于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提(tí)振油价(jià)上涨，带动油化(huà)工(gōng)板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺(wàng)季。“原(yuán)油维持(chí)强势(shì)从成本端带动油化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的关(guān)键原因还是(shì)在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源(yuán)自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出(chū)行旺(wàng)季来临显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的(de)成品油库存均出现不同(tóng)程(chéng)度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日(rì)的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的(de)收储均将收紧下(xià)半年全(quán)球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确(què)定性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美(měi)国债(zhài)务上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的(de)原(yuán)油成(chéng)本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现(xiàn)货价(jià)格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原(yuán)油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危机和美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)带来(lái)的需求端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二(èr)季(jì)度(dù)起(qǐ)的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对(duì)充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价格(gé)下行(xíng)的趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏(xià)季是成品油(yóu)消费高峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇看来(lái)，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低(dī)价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结构性强于(yú)煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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