4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超(ch每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办āo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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