事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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