空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同

　　5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gò空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同u)申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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