近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程(chéng)中的关(guān)键材(cái)料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由高(gāo)到低(dī)分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质(zhì)要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符(fú)合食(shí)品(pǐn)级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原(yuán)报表2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东(dōng)为国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基(jī)金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估(gū)值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产(ch欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好ǎn)品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一(yī)季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度(dù)营业(yè)收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需(xū)变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(w欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好éi)规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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