4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xì单反可以带上飞机吗ng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预单反可以带上飞机吗期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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