美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔(gé)日参(cān)议(yì)院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新(xīn)回到美(měi)联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四(sì)季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除了美国(guó)乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致(zhì)有确(què)定的预期(qī)，所以(yǐ)近期(qī)美国以(yǐ)及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我(中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美(měi)债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的(de)乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的(de)工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞(cí)，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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