昨(zuó)夜今晨，全球投(tóu)资界“春(chūn)晚”——伯克希(xī)尔年度股东(dōng)大会召开。

　　昨晚(wǎn)10点(diǎn)15分开始(shǐ)，今年8月30日将满93岁的巴菲特和老(lǎo)搭档、已经99岁的芒格出席伯克希尔(ěr)哈撒韦年度股东(dōng)大会的(de)问(wèn)答环节。

　　本次大会召开时的宏观背(bèi)景颇不平静：美国银行业(yè)动荡不安，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判僵持(chí)，经济徘徊(huái)于衰退的(de)危险边(biān)缘，地缘政治冲突(tū)持续升温，人(rén)工(gōng)智能(néng)正带来重大的(de)机遇和风险，怀着“朝圣”心态而来的投资者(zhě)们热切(qiè)盼望聆听“奥马哈先(xiān)知”对大变革时代的点评和投(tóu)资智慧。

　　大会召开前，伯克希(xī)尔哈撒韦发布一季(jì)度财报显示，第一季度(dù)净利润355.04亿(yì)美元，去年同(tóng)期为55.8亿(yì)美元；第一(yī)季度营收853.93亿美(měi)元，去年同期为708.1亿美元(yuán)；第(dì)一季(jì)度投资和衍(yǎn)生品(pǐn)收益为347.58亿(yì)美元，去年同期(qī)为亏(kuī)损(sǔn)19.78亿美(měi)元。

　　先来(lái)看看巴菲特、芒格的(de)重要观点：

　　1.巴(bā)菲特：不全力支持倒闭的硅(guī)谷银行“将带(dài)来灾难性后果”

　　巴菲(fēi)特表示，在(zài)硅(guī)谷银行倒闭后，监(jiān)管机构必须做(zuò)出赔偿所有储户的决定(dìng)，因为不这样(yàng)做可能会损害全球金融体系(xì)。

　　“这(zhè)将是灾难性的(de)，”巴(bā)菲特在回答(dá)一个问题时说，如(rú)果储户得不到补偿(cháng)，它给美国经济(jì)带来的后果无法想象。

　　2.美国和中国发(fā)生冲突很愚蠢(chǔn)

　　巴(bā)菲特和芒(máng)格都认为，中美关系紧张对两国(guó)会造成(chéng)不必要的伤(shāng)害。芒格说：“美(měi)国和中国(guó)发生冲突是(shì)很愚蠢的。我(wǒ)们应该做的就是和中国(guó)和睦相(xiāng)处。美(měi)国应该与中(zhōng)国大量(liàng)开展自由贸(mào)易。”巴菲特(tè)说，中(zhōng)美(měi)会有(yǒu)竞(jìng)争，但一直都需要(yào)判(pàn)断，如果没有对方回(huí)应，事(shì)情能有多大进(jìn)步。两国都会有竞争(zhēng)力，都可(kě)以繁荣(róng)发(fā)展(zhǎn)。

　　3.巴菲特：过去几个(gè)月的波动可能(néng)是二战以来(lái)最厉害(hài)的一(yī)次

　　巴菲特(tè)表示，我们(men)大部分的(de)事业，在今年报(bào)告的营收都会比去年较低(dī)，这都是因为过去6个月经济的(de)不(bù)景气造成的。

　　巴菲(fēi)特称，过去(qù)的这几个月公(gōng)司都经历(lì)了很多的波动，这可能是二战以来最厉(lì)害的一次，二战(zhàn)的时候我们(men)没有办(bàn)法获得(dé)商品、货物，但是(shì)这一次的(de)波动来自于(yú)另外一个地方，他们(men)可能在过(guò)去的6个(gè)月中出现了(le)存(cún)货(huò)过多的情况，这不是说好像失业率、就(jiù)业(yè)率的(de)情(qíng)况造成(chéng)的，但是现在的经济环境在这六个月(yuè)已经非常不一样了，而(ér)我们很多的经理人对于这种情况感觉到比较惊讶，存(cún)货怎么会一下子那(nà)么多卖不出去。现(xiàn)在我们才慢慢地让销售情况有所恢复。

　　4.“好日子可(kě)能已经结束”！巴菲特第一(yī)季度净卖出104亿美元股票

　　巴(bā)菲特说，他在(zài)第一季度是股(gǔ)票的净卖家。财报(bào)显示，伯克希尔出售(shòu)了(le)价值132亿美元的股(gǔ)票，仅(jǐn)买入了28亿美(měi)元。净卖出104亿美(měi)元股票。

　　这些(x概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续iē)数据突显出，巴(bā)菲特和他(tā)的长(zhǎng)期得力助(zhù)手查(chá)理·芒格认为，当期的估值没有吸(xī)引力(lì)。自今年年(nián)初(chū)以来，该公司的现(xiàn)金储(chǔ)备增加了20亿美元，达到1306亿(yì)美(měi)元，为(wèi)2021年底(dǐ)以(yǐ)来的最高(gāo)水平。

　　芒格上个月表示，随着(zhe)美联储加息和经(jīng)济放缓，投(tóu)资者应该降低对股市回报(bào)的(de)预期。

　　巴菲特(tè)对自己的企业做出了悲观的预(yù)测：好日子可(kě)能(néng)已(yǐ)经结束。这位亿万富翁投资者预计，随着经济低迷(mí)放(fàng)缓，伯克希尔(ěr)哈(hā)撒(sā)韦公司大部分(fēn)业务的收益今年将下降。因(yīn)为在过去6个月左右的(de)时间(jiān)里，美国经济的“令(lìng)人难以置信的增长时(shí)期”已经接近(jìn)尾声(shēng)。伯克希(xī)尔经常被(bèi)视为经济健康状况(kuàng)的代表，因为(wèi)其业务(wù)范围广泛，从铁路(lù)到电(diàn)力公用(yòng)事业和零售。巴菲(fēi)特曾表示，伯克希尔哈撒韦公(gōng)司的成功归(guī)功(gōng)于过去(qù)几十(shí)年(nián)美国经(jīng)济的惊(jīng)人增(zēng)长。

　　5.巴菲特(tè)强调：接(jiē)班(bān)人(rén)是阿贝(bèi)尔(ěr)

　　巴菲特指出，阿贝尔(ěr)一定(dìng)会继承我的工作(zuò)，但(dàn)他还会与(yǔ)贾恩一起协(xié)商，做最后的决策。公(gōng)司传承在执(zhí)行上并(bìng)不是这么简(jiǎn)单，管理伯克希尔(ěr)可能不仅需要(yào)现在(zài)的这五个(gè)下(xià)一代领导人，而是更(gèng)多有能力的人。如果他们(men)不(bù)能处理得当的话(huà)，他就不会将伯克希尔交给他们。他还补(bǔ)充，每一个公(gōng)司(sī)的情况(kuàng)都不(bù)一样。

　　芒格则表(biǎo)示，现(xiàn)在伯克希尔(ěr)内部都(dōu)很支持(chí)阿贝(bèi)尔等(děng)高层。

　　6.美(měi)联(lián)储不能疯狂印钱

　　有投资者提问：美联储现(xiàn)有的资产负债表规模是否令你(nǐ)担忧？

　　巴菲特表称(chēng)他不担心(xīn)美联储，支持美联储压低(dī)通胀率的使(shǐ)命，他也不(bù)担心美联(lián)储的资产负债表，尽管打(dǎ)趣称(chēng)“那是一个(gè)很大的数字(zì)，而我喜欢看(kàn)这些大数字”。

　　巴菲(fēi)特称(chēng)，看(kàn)到美(měi)联(lián)储资产(chǎn)负债(zhài)表从8000亿美元增(zēng)至2.2万亿美元，就让他想到一句话“现(xiàn)金(jīn)永远不是(shì)垃(lā)圾”。但是(shì)他反对疯狂印(yìn)钱令通胀暴涨，就(jiù)像二(èr)战刚结束时美国所经历(lì)的那样。对此芒格也持相(xiāng)同观点，称如(rú)果靠(kào)不断印钱来(lái)解决短期问题将(jiāng)会(huì)有负面的后(hòu)果(guǒ)。

　　7.为(wèi)何大(dà)幅持(chí)仓(cāng)石油股(gǔ)？

　　巴菲特表示，美国没(méi)有其他地(dì)方可以像二(èr)叠纪盆地（permian）一样(yàng)有(yǒu)这么多石油储备。不过页岩油井的衰败也(yě)很快，开井第(dì)一天(tiān)可能(néng)产量(liàng)1.2万至1.5万桶/日，也许(xǔ)一(yī)年或者(zhě)一年半就枯竭了(le)。

　　“我非常喜欢(huān)西(xī)方(fāng)石油的管理层，对他(tā)们也很熟悉。西方(fāng)石油做了很多好的(de)事(shì)情，建(jiàn)了(le)很多新井还能盈利。伯克希(xī)尔并不会购买西方石油的控股权，管理层已经(jīng)很棒了。未来不确定是否会继续购买更(gèng)多石(shí)油公(gōng)司的股票，但对现在持股(gǔ)量很(hěn)满意。”巴菲(fēi)特说。

　　8.没有(yǒu)货币能取(qǔ)代(dài)美元的储(chǔ)备货币地(dì)位

　　有(yǒu)投资者提(tí)问：美国大(dà)批发债，美联储让债务货币化，中国(guó)巴西沙(shā)特等都在与美元脱钩，在(zài)这种环境下，美元的货币储备地位何时会受威胁？

　　巴菲特认为，没(méi)有取(qǔ)代美元储备货(huò)币地位(wèi)的(de)候(hòu)选币种。

　　巴(bā)菲特(tè)说，没(méi)有人(rén)比美联储主席鲍威尔更了解(jiě)形势(shì)，但他无法控(kòng)制财政(zhèng)政策。谁都不知(zhī)道，一种纸币能(néng)坚持用多久才会失(shī)控，尤其是在这种货(huò)币是全球储备货币的时候。

　　巴菲特认为，美(měi)国(guó)要大(dà)举印(yìn)钞很容(róng)易，但应该非(fēi)常小心。如果货币太多，一(yī)旦把通胀的精灵从瓶子里放(fàng)出来，就很难(nán)恢复，人们会对货币失(shī)去(qù)信(xìn)任。

　　巴菲特称，无法预测(cè)会有什么(me)结果，反(fǎn)正(zhèng)不会是好结果。现在(zài)（大(dà)量发(fā)债）是一(yī)个非常政治化的决策。

　　芒格说(shuō)，在(zài)某些时候，通(tōng)过印钞赢得选票会适得其(qí)反。芒格在提到日(rì)本的货币政策和(hé)财政政策(cè)时说，日本(běn)用日(rì)元做了些奇(qí)怪的事。对于日本实施的经济(jì)政策，日本(běn)人应该(gāi)接受(shòu)并作(zuò)出应对。巴(bā)菲特补(bǔ)充说(shuō)概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续，如果日(rì)元是储备货币，那些事不可能发生。巴菲特说，他佩服日本(běn)，日本有一个更有(yǒu)凝聚(jù)力的社会，但美(měi)国不应(yīng)该效仿日(rì)本。不断印钞是疯狂的(de)。

　　猪价持续低迷，国家研究启(qǐ)动第二批中(zhōng)央冻猪肉收储(chǔ)

　　今年(nián)以来，在(zài)供大(dà)于需(xū)的市场格局下，我国生猪价格(gé)整体偏弱运行(xíng)，期间最(zuì)高仅涨至(zhì)16元/公斤(jīn)，最(zuì)低跌至14元/公斤以(yǐ)下。

　　回顾今年(nián)春节过后的猪价走(zǒu)势，记(jì)者查询上(shàng)甲数(shù)据梳(shū)理发现，2月(yuè)中旬(xún)至3月初期(qī)间(jiān)，生猪(zhū)价(jià)格曾出现一波企稳反弹，但在(zài)涨至16元/公斤后再(zài)次振荡下跌，直至4月17日跌至今年低点(diǎn)13.9元(yuán)/公斤后，才再(zài)度(dù)出现小幅反弹至(zhì)4与(yǔ)25日的15.12元/公斤(jīn)，随后(hòu)在五一假(jiǎ)期前又(yòu)略有回落。

　　在近期生猪价(jià)格低位运行的情况下，国家(jiā)发改委(wěi)于5月5日下午发布(bù)最新(xīn)研究收储的公(gōng)告称(chēng)，据国(guó)家发展改革委(wěi)监(jiān)测，4月24日—4月28日(rì)当周，全国平均(jūn)猪(zhū)粮比价为5.21：1，处于过(guò)度(dù)下跌二(èr)级预警区(qū)间。根(gēn)据《完善政府猪肉储备(bèi)调节机制 做(zuò)好猪(zhū)肉市场保供稳价工作(zuò)预案》规定，国(guó)家(jiā)发改委会同有关部(bù)门研究适(shì)时启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工作，推动生猪价格尽快回归(guī)合理区间。

　　在国家(jiā)发改委发声后，生(shēng)猪期货(huò)市场预(yù)期走强(qiáng)，应声(shēng)上(shàng)涨。截至5月(yuè)5日下午收盘，生猪期(qī)货主力合约2307报收16165元/吨，涨(zhǎng)幅达(dá)1.63％。

　　从(cóng)进入(rù)4月后来看(kàn)，生(shēng)猪现货市场整体延续振荡下跌走势，价格无太(tài)大起色(sè)。徽商期货生(shēng)猪分析师尉(wèi)秀(xiù)接受期货(huò)日(rì)报记者采访时(shí)表(biǎo)示，4月来生猪现货价(jià)格呈先跌后(hòu)涨再跌的(de)振(zhèn)荡走势。

　　“具体来看，4月初(chū)至(zhì)中旬(xún)，因需求缺乏明(míng)显利好，叠加散户逢高出栏心态(tài)增(zēng)强，利(lì)空生猪(zhū)价(jià)格，猪(zhū)价振荡回(huí)落并(bìng)在4月17日逼近春节后(hòu)低点(diǎn)（1月(yuè)31日13.95元/公(gōng)斤）；随后进入4月中下旬后，在相对较低的(de)猪价下，市场(chǎng)心态开始转变，养殖端低价惜售情绪强、二育询盘增(zēng)加，支撑价格(gé)止跌反弹，同时冻品猪肉价格的相对优(yōu)势也刺激贸(mào)易商从进口肉(ròu)采购转(zhuǎn)向对国(guó)内冻品猪肉采购(gòu)，支(zhī)撑屠宰企业分割入库意愿加大，再叠加月(yuè)底(dǐ)逢(féng)五一假期备(bèi)货，猪肉终端(duān)需求有所好转，猪价升至4月25日的15.12元(yuán)/公斤；而此后，较高的成本导致生猪二育(yù)入场转为谨慎，屠企分割(gē)比例也有开收敛(liǎn)，叠加月末部分(fēn)集团企业有提前出栏迹象，在缝节必跌(diē)的‘魔(mó)咒’下，月末价格再次回落，截至4月28日猪价跌至14.54元(yuán)/公斤。”尉秀说。

　　而五(wǔ)一(yī)小(xiǎo)长(zhǎng)假期间，虽有节假日提(tí)振，但(dàn)生猪现货价(jià)格平均也仅有0.2元(yuán)/公斤的(de)涨幅，延(yán)续偏弱态势。申银万国期货(huò)农产(chǎn)品高级分析师徐盛告诉记者(zhě)，目前生猪处于需求(qiú)淡季，同(tóng)时五一(yī)节前各养殖类上市公司公(gōng)布一季报显示其(qí)经营数据纷纷亏损，若猪价(jià)长期维持低(dī)迷，养殖(zhí)企(qǐ)业超预期去产(chǎn)能将对行业的(de)发(fā)展不利，容易导致猪价的(de)大起大(dà)落(luò)。在这(zhè)个节点，国(guó)家(jiā)发改委宣布收储，可以看出国家对生猪养殖行业健康发展的重(zhòng)视与呵(hē)护(hù)，有助于提振(zhèn)市场(chǎng)信(xìn)心。

　　“在(zài)猪肉收储信号释放(fàng)下，本周(zhōu)五生(shēng)猪期货盘面(miàn)随即(jí)作出反应走(zǒu)多。从收储本(běn)身看，不会带来实质性生猪需求的增长。不过(guò)，倘若收储调控(kòng)长期密集执行，叠加二育等利多因素共振，或会给(gěi)市场带来比较明显(xiǎn)的利(lì)多影响。”尉(wèi)秀说。

　　生(shēng)猪价格磨(mó)底何时结束？

　　五一节假日过后(hòu)，尉秀告诉记者，因生(shēng)猪终(zhōng)端需求缺乏实质(zhì)性利(lì)好，短(duǎn)期内猪价或延续低位(wèi)区间振荡走(zǒu)势。

　　具体从生猪(zhū)需求端看，尉(wèi)秀表(biǎo)示，参考2020年(nián)至2022年(nián)的屠(tú)宰数据，每(měi)年5月宰(zǎi)量(liàng)均(jūn)有不同程度的提升(shēng)，但也非猪肉季节性消(xiāo)费(fèi)旺季。

　　从供给端看，据国家统计(jì)局最(zuì)新数据(jù)，截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国生猪出栏1.99亿头，同比增长1.7％，出栏(lán)量处于近五年同期高(gāo)位水平；生猪存(cún)栏4.31亿头，同(tóng)比增长(zhǎng)2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告诉记者(zhě)，虽(suī)然今年一季(jì)度生猪存栏环比(bǐ)出现下(xià)跌(diē)，但同比依旧增长，并(bìng)处于近9年同期相对高(gāo)位。

　　此外从(cóng)生猪产能变化来看，尉秀表示，据(jù)农业部(bù)监测，2023开年以来(lái)，国内(nèi)能繁母(mǔ)猪存栏已连续(xù)三(sān)个月下降，但(dàn)下降幅度相当有限(xiàn)，累(lèi)计(jì)下降1.97％。其中3月全国能(néng)繁母猪存栏量为4305万(wàn)头(tóu)，环比(bǐ)下跌0.87％，较2022年同(tóng)期增加2.90％，依然(rán)高于4100万头(tóu)的正常产能(néng)调控(kòng)目标（约为(wèi)105.00％）。此外(wài)据第三(sān)方(fāng)机构数据，国内能繁母猪(zhū)存栏自(zì)2022年11月开(kāi)始下滑，已经连续(xù)5个月下滑(huá)，累计下降幅度为5.33％。其中，3月(yuè)环比(bǐ)下降1.95％，较2022年(nián)同期增(zēng)加2.96％。“从不同(tóng)口径的统计(jì)数据(jù)可以(yǐ)看出，生猪产(chǎn)能有继续回调(diào)走势，但截至3月降幅均有限。综合来看，当下产能(néng)基础依旧稳固，生猪供应(yīng)充盈，并没有出现(xiàn)能够驱动周期上行趋势的力量。”

　　展(zhǎn)望5月猪价，在尉秀(xiù)看来，伴随着(zhe)猪价再(zài)次阶(jiē)段性走(zǒu)低，二育补栏或会再次进场，带动(dòng)猪(zhū)价走高(gāo)；但今年(nián)二次育(yù)肥进出场节(jié)奏切(qiè)换加(jiā)快，需关注进(jìn)出场节奏对猪(zhū)价的(de)带动。此(cǐ)外受冬(dōng)季猪病(bìng)等影响，今(jīn)年2-3月有比较(jiào)明显(xiǎn)的小体重猪急抛(pāo)，出栏(lán)量的提前透支将在6月前后显现，对(duì)期货LH2307盘(pán)面的(de)利多影(yǐng)响或(huò)许在(zài)5月份有体现。总(zǒng)的来看，5月猪价价格重心或高(gāo)于(yú)4月，建议继续重点关(guān)注二次育肥(féi)、冻品(pǐn)入库及收储带来(lái)的情绪面影响。

　　方正(zhèng)中期饲料(liào)养殖板块研究员宋从志(zhì)认为，短期(qī)来看(kàn)，当前生猪整体(tǐ)屠宰量仍维持高位(wèi)，并高(gāo)于去年同(tóng)期水平，出栏体重(zhòng)虽有(yǒu)连续回落，但绝(jué)对体重仍在120kg以上，反映上游(yóu)大猪仍(réng)在释放之中，二育增加(jiā)导致大猪仍有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)出栏压力。尤其去年6月份(fèn)以来能繁母猪环(huán)比增加带来的(de)生猪出栏(lán)在5月份可能继(jì)续保持(chí)惯性(xìng)增涨。但今年二(èr)季度开始生猪市场将逐步过度至季节性旺季，因此生猪近端现货价格(gé)大(dà)概率已在慢(màn)慢接(jiē)近底部(bù)。

　　中长期来看，尉秀表示，下半(bàn)年是生(shēng)猪需求的旺(wàng)季，叠加能繁母猪的调减(jiǎn)在下半(bàn)年会有一定程度的体(tǐ)现，价(jià)格重(zhòng)心(xīn)或高(gāo)于上半年，2023年全(quán)年(nián)猪价的高点有(yǒu)望在下半年形成。

　　“我们(men)认为，上(shàng)半(bàn)年生猪(zhū)供应(yīng)压力最大(dà)的时间点有望(wàng)逐步(bù)过去，叠加经济复苏(sū)、非(fēi)瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收(shōu)储(chǔ)，消费端恢复(fù)后(hòu)下(xià)方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半(bàn)年生猪(zhū)养殖利润偏高，能繁母猪存(cún)栏恢复，2023年生猪总体(tǐ)供应有望逐步增加，全年猪价(jià)重心仍将低(dī)于(yú)2022年，交易节奏的把(bǎ)握将更为关键(jiàn)。”徐盛建议，长(zhǎng)期投资者可以(yǐ)在养猪成本一带(dài)逐步择机入场买(mǎi)入(rù)生(shēng)猪2307合约，另外(wài)等反弹后(hòu)逢高空2309合约。

　　宋从志表示，当前(qián)生猪期货2305合(hé)约(yuē)期现已在逐步回归，2307及2309合约对2305旺季升水扩大，由(yóu)于生猪期价目前整体估值不高，后续在(zài)收储(chǔ)加持(chí)下，期价存(cún)在继(jì)续(xù)往上修(xiū)复的空间。建议投(tóu)资者在交易上(shàng)可(kě)从单边转为(wèi)观(guān)望(wàng)，边(biān)际上警(jǐng)惕(tì)饲料(liào)养(yǎng)殖板块概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续集体估值(zhí)下(xià)移带来的系统性风(fēng)险。

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