近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子(zi)当年(nián)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其(qí)他(连云港灌南邮编号是多少tā)行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实(shí)际为符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分(fēn)别连云港灌南邮编号是多少为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但(dàn)由于(yú)其性质(zhì)、金额或(huò)发(fā)生频率(lǜ)，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子(zi)化学(xué)品销售(shòu)收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随(suí)着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的(de)企业比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息(xī)和先正(zhèng)达，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区(qū)城市管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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