美国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上(shàng)限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去(qù)年(nián)第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性(xìng)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或(huò)继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席(xí)美(měi)国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了(le)保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注(zhù)焦点再(zài)度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军(jūn)突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未(wèi)来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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