近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)在兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客(kè)户。由于可(kě)口可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.5cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的5亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司(sī)发生的与经营业务(wù)无(wú)直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利率提(tí)升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提(tí)升(shēng)，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受(shòu)理日(rì)期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果1cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的8个(gè)月后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告(gào)期(qī)内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团及其(qí)控制的(de)其(qí)他公司(sī)主(zhǔ)营业务及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预(yù)测(cè)，但兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本(běn)线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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