金融界5月(yuè)15日消息 央行今日进行(xíng)1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利(lì)率为(wèi)2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有消息称本月(yuè)MLF中(zhōng)标(biāo)利率有可能下调(diào)，但是机构分析，央行行(xíng)长易(yì)纲曾在3月公开表示目前实(shí)际利率的水平是比(bǐ)较合(hé)适，且4月28日政治局(jú)会议对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机(jī)构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税(shuì)大月(yuè)，需要关注(zhù)下周缴税周对(duì)资金面可(kě)能(néng)造成(chéng)的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月15日(rì)起(qǐ)银(yín)行协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将下调，四大国有(yǒu)银行协(xié)定存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券(quàn)分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款利率上限(xiàn)的下调有助于缓解银行净(jìng)息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究指(zhǐ)出，近期部分(fēn)银行(xíng)调降存款利率，严格上(shàng)不(bù)算降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场(chǎng)化(huà)”的(de)进一步深(shēn)化。本轮存款利率调降(jiàng)背后的原因，是储蓄偏高、资金(jīn)空(kōng)转增叠加银行(xíng)净息差收窄。因(yīn)此，存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)客观(guān)上可减轻银行(xíng)负(fù)债成本，但是这并不足(zú)以触发(fā)超额储蓄大(dà)规模转为消费(fèi)及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利(lì)率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河(hé)南、广东等多(年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思duō)地(dì)中(zhōng)小银行（地方农商行(xíng)为(wèi)主）发布公告下调(diào)人民币存款(kuǎn)挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权(quán)威(wēi)媒体报(bào)道，5月15日起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将下(xià)调，引发“降息潮”的(de)热议。不过，作为(wèi)我国(guó)利(lì)率体系的“压(yā)舱石”，1年(niá年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思n)期存(cún)款基(jī)准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利(lì)率调(diào)降严(yán)格意义上并非(fēi)真的降(jiàng)息。归根(gēn)结底，本轮(lún)存(cún)款利率调降(jiàng)也属于(yú)“利率市场化”的进一(yī)步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位，居民储蓄释(shì)放速度(dù)较慢(màn)。因(yīn)此，存款利率调降(jiàng)背景下，居民储(chǔ)蓄有(yǒu)望进一(yī)步流出，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆(gān)抬(tái)升、空转加剧。2023年(nián)3月(yuè)降(jiàng)准以来(lái)，资金利率中枢回(huí)落，资金杠杆明(míng)显抬(tái)升，资金空转有(yǒu)所加(jiā)剧。存款利率调降一定程(chéng)度上可以疏通流动性淤(yū)积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降后(hòu)，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农(nóng)商(shāng)行(xíng)，因此压(yā)降存款成(chéng)本(běn)、规范吸储行为也属于(yú)大势所趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客观上(shàng)将减轻银(yín)行负债(zhài)成本，但我们认(rèn)为，这并不足以(yǐ)触发(fā)超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入；回(huí)归基本面来看，“弱复苏(sū)+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续(xù)，仍将利好高股息资产和长期国(guó)债。客观上，本轮银行下降(jiàng)存款利率的效(xiào)果与(yǔ)2022年(nián)4月、9月(yuè)的效果类似，可(kě)以降低(dī)负(fù)债端成本，保护(hù)银(yín)行净息差。当前(qián)流动性淤(yū)积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降，理论上可(kě)以促使存款搬(bān)家(jiā)，促使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉(jué)得刺激(jī)难度较大，倾(qīng)向于(yú)认为消费环比修复最快的时候已(yǐ)经(jīng)过去。再回归经济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续，意味(wèi)着长端利率仍有望继续下探，高股息资(zī)产仍(réng)将占优。

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