来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tón最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词g)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

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