金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待(dài)未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回(huí)落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素(sù)共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务(wù)需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化(huà)运行，服(fú)务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分(fēn)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一季(jì)度(dù)货(huò)币政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年国际(jì)油价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样存在明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需(xū)求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济(jì)指标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的是，当前(qián)资(zī)金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用(yòng)派生带(dài)来(lái)的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高(gāo)频(pín)指标报(bào)复性反弹后出(chū)现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行(xíng)业(yè)招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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