原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长凝神静气的意思，凝神静气的意思解释。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量凝神静气的意思，凝神静气的意思解释已经连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以外社会(huì)库(kù)存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动的(de)复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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