美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生(shēng)债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及(jí)法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后均得到了上(shàng)调或(hu良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物ò)暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四(sì)季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺(shùn)利(lì)通过(guò)消除(chú)了(le)美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确(què)定的(de)预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化(huà)低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费(fèi)的(de)另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券(quà良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物n)在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评(píng)级(jí)银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提(t良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物í)升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧(xiāo)条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随(suí)着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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